央行暂停“放水” 月中紧张局面已过

9月20日，央行公开市场操作结束前几日的大额净投放，以利率招标的方式开展了300亿元逆回购操作，其中7天期200亿元、28天期100亿元，操作利率与上期相同。当日，有300亿元7天期逆回购到期，公开市场操作实现资金零投放零回笼。

当日，流动性较前几日有明显转松，主要回购利率多数下跌，银行间资金市场尤为明显。银行间质押式回购利率中，1天期品种跌8.53个基点至2.8133%，7天期品种微幅上涨0.6个基点至2.9426%；Shibor（上海银行间拆放利率）隔夜品种出现下跌，其余品种价格则小幅走高，隔夜品种跌4.20个基点报2.7900%，7天期品种涨0.1个基点报2.8690%。

研究人士认为，随着前几日的大额投放，央行结束“填谷”。在公开市场零投放的情况下，叠加月中税期扰动因素减轻，流动性出现好转，说明月中紧张局面或已过去。在长假来临之前，流动性料将保持总体平稳。此外，月末的财政集中释放也将保证资金面跨季“无忧”。

当日，债市维持震荡局面，国债期货多数收跌，5年期国债期货主力合约TF1712跌0.07%报97.52;10年期国债期货主力合约T1712跌0.06%报95.12。此外，银行间现券收益率小幅上行，剩余期限近10年的国开活跃券170210收益率上涨0.68个基点至4.3175%；剩余期限近10年的国债活跃券170010收益率上涨1.36个基点至3.6400%。

招商证券固定收益部首席分析师徐寒飞表示，9月以来国债期货净基差持续为负，现阶段，造成期债被相对高估。现券被相对低估这一现象的原因主要是投资者预期变得乐观，期货市场率先反应并相对放大了这种乐观情绪，期货升水；而现货由于受到资金成本偏高且交易流动性比期货要弱的限制，相对反映出的乐观程度没有期货那么高。展望后市，预计现券将跟随期债上涨，因此净基差价格的扭曲终将被修正。

中泰证券研究所固定收益首席分析师齐晟认为，从长期来看，流动性和监管政策也将围绕基本面的支撑力度进行调整，因此债券收益率长期主导因素仍然是基本面的变动。近两个月虽然经济数据有所下滑，但经济的疲态不会立刻显现，从而制约了债券收益率的下行空间。在接下来两个月，债市或将继续保持震荡状态，收益率小幅下行。而在四季度，越来越多的隐忧将会变为现实，经济下行速度或将加快，为债市带来趋势性的机会。

该分析师表示：“从近期央行的投放态度，以及财政缴款、放款连续数月超预期来看，9月份流动性对债券市场的制约难以再现8月场景，平稳跨季的概率较高。同时，近期市场维稳情绪渐浓，近两个月无论是资金面还是监管层面应该都难以明显冲击债市。”